MILANO — C’è attesa sui mercati finanziari per il discorso che Jerome Powell e Christine Lagarde terranno venerdì al vertice di Jackson Hole. Le Borse europee e anche i listini di Wall Street, che hanno viaggiato quasi tutto il giorno sopra la parità sull’onda dei risultati eclatanti di Nvidia, hanno poi virato in territorio negativo proprio per i timori che il governatore Usa annunci qualcosa di spiacevole.
L’edizione di quest’anno del simposio di Jackson Hole, il tradizionale appuntamento dei banchieri centrali presso la sede della Fed a Kansas City, nel Wyoming, sarà molto diversa da quella dell’anno scorso. Dodici mesi fa i banchieri centrali diedero il via alla battaglia senza quartiere all’inflazione, con rialzi successivi dei tassi di interesse a un ritmo mai visto in precedenza; il che faceva trapelare un certo senso di colpa per essere partiti in ritardo. In questo fine settimana, invece, si dovrà discutere se il pericolo inflazione sia ormai dietro le spalle e quale debba essere il giusto livello dei tassi – il tasso neutrale, dicono gli economisti – che tenga a bada i prezzi, ma non soffochi la crescita e non provochi perdita di posti di lavoro. Il consensus del tasso neutrale è normalmente collocato sul 2,5% nominale, cui si deve sottrarre il 2% di inflazione obbiettivo, arrivando così allo 0,5% di tasso reale.
Sembra facile, ma al contrario sono in molti a sostenere come l’attuale sia la fase più difficile, quella della calibratura dell’ultima stretta. Senza sapere quali sono stati gli effetti reali delle decisioni prese negli ultimi sei-otto mesi, visto che la politica monetaria si trasmette con un certo ritardo all’economia reale.
Con l’inflazione in netta discesa (3,2% a luglio contro il 9,1% di un anno fa) oggi Powell nel suo discorso dovrà far capire agli operatori di tutto il mondo se ci sarà un ulteriore aumento dei tassi oppure se si è arrivati al picco e per quanto tempo si resterà a questi livelli. E anche quale sarà la “data dependance”, cioé in che modo la Fed reagirà ai dati sull’andamento dell’economia che via via usciranno nelle prossime settimane e mesi.
Le posizioni delle tre banche centrali, Fed, Bce, e l’inglese Boe sono simili ma non completamente allineate. La banca centrale americana dovrebbe aver raggiunto il suo picco nel rialzo dei tassi, già al 5,25%, anche se l’economia sta mostrando forte resilienza, con il mercato del lavoro che resta sui livelli minimi di disoccupazione. Christine Lagarde, che parlerà appena dopo Powell, è abituata a rincorrere la Fed con un piccolo ritardo, dunque il livello di tassi del 4,25% potrebbe ancora non bastare, ma in queste ore è fortemente combattuta dal netto rallentamento dell’economia tedesca che potrebbe trascinare in recessione tutta l’Europa. Per la Bank of England ci si aspetta invece un altro rialzo del costo del denaro per domare l’inflazione ancora alta (6,8%).
Il “fine tuning” sul livello dei tassi è una delle operazioni più difficili da fare per un banchiere centrale. Powell sa che un’ulteriore stretta potrebbe ammazzare definitivamente il surriscaldamento dei prezzi ma allo stesso tempo incidere negativamente sui consumi. E non può ignorare i dati che stanno arrivando dalla Cina, che evidenziano un forte calo dei consumi e dell’attività manifatturiera. Inoltre le ultime statistiche sul mercato interno del lavoro Usa continuano a mostrare una forte resilienza, con il tasso di disoccupazione ai minimi degli ultimi 50 anni. Dunque il rischio più grosso, per Powell, sarebbe quello di dichiarare che l’inflazione è domata, generando aspettative di ribasso dei tassi, per poi scoprire tra qualche mese che ci sono ancora focolai di prezzi caldi che richiedono ulteriori ritocchi al costo del denaro.